维持增持评级海信电器2017H1归母净利4亿(-47%),公

投资要点:

公司发布2017年报:2017年实现营业收入330.09亿元,同比+3.7%,归母净利润9.42亿元,同比-46.5%,全年EPS0.72元。其中Q4单季实现营业收入92.63亿元,同比-5.1%,归母净利润3.42亿元,同比-44.7%。分红预案为每10股现金股利2.16元(含税)。

事件:公司发布半年报,17H1实现营业收入同比+2.09%,实现归母净利润同比-46.55%;对应17Q2营业收入同比+11.43%,归母净利润同比-38.96%。

美高梅app客户端下载美高梅注册送28,    下调盈利预测,下调目标价至18.6元,维持增持评级海信电器2017H1归母净利4亿(-47%),符合预期。虽业绩仍处低谷,但趋势向好。公司未来将通过国际化突破收入瓶颈,面板降价助盈利能力回升。下调17-18年EPS预测为1.24/1.33元(原1.50/1.64元,-17%/19%),下调目标价至18.6元(原25.7元,-28%),对应17年15倍PE,增持。

    内销相对疲弱,出口表现亮眼,2018年收入增速有望环比改善。公司2017年国内收入182亿元,同比-3.6%,考虑到ASP有一定同比提升,销量下滑在10%左右,与行业整体基本相当;国外收入124亿元,同比+27.6%,表现突出。海外市场是未来黑电产业的核心看点之一,根据HIS公布的17Q3数据,韩企三星、LG全球份额分别21%、13%,国内TCL、海信仅7%、6%,包括韩国在内的国外市场电视销量是国内市场的3倍以上。公司前期陆续收购夏普北美运营权、东芝黑电,国际化大幕已经拉开。根据公司关联交易公告,2018年出口关联交易预计增长39%,也体现了其对海外拓展的强大信心。我们预计2018年在低基数+海外提速带动下,收入有望恢复两位数增长。

    收入实现正增长,出口大幅提升成为真正国际品牌:公司内销收入下滑约8.5%,根据产业在线数据,二季度电视机行业内销量同比减少7.67%,剔除16Q2高基数影响,17Q2较15Q2增长17%,而Q1该值为下降6.9%,内销情况实际略有好转;产品结构提升显著,国内电视平均尺寸达到47.5英寸,同比提升1.8英寸,激光电视销量同比增长366%,智能电视占比达到85%,结构升级和面板涨价背景下均价有所提升;根据中怡康数据,公司电视零售量份额分别16.55%和17.99%,维持国内第一。公司海外品牌力持续提升,以及受16H1出口低基数影响,电视机出口收入同比大幅增长30.9%,出口收入占比提升至38%,且出口产品均价达到431美元,仅次于索尼和三星。

    中报符合预期,虽仍处低谷,但趋势向好。

    利润率处中期低点,改善趋势明确。公司全年毛利率13.6%,同比下降2.9pct,Q4毛利率降幅收窄至1.6pct。面板价格2017H2已开始下行,2018年叠加低基数效应,毛利率改善趋势明确。费用率整体提升0.7pct,主要因管理费用小幅增加,以及财务费用增长(新增短期借款及汇兑影响)。综合来看,公司2.85%净利率水平位于多年低谷,随着行业环境改善以及公司自身运营调整,2018年有望逐季改善。

    Q2毛利率下滑减少,下半年回升可期:受面板涨价影响及产品提价,H1和Q2毛利率同比下降2.92pct和1.25pct,Q2已有所好转,随着面板价格松动,下半年在面板价格下降和电视已完成涨价的情况下,毛利率有望回升;H1和Q2净利率分别同比下降1.72pct和1.61pct,整体费用率同比提升0.26pct,基本维持不变;本期受人民币升值影响,发生汇兑损失916万元,较上期增加202%,按当前情况测算若人民币升/贬值5%,对净利润影响为±0.3亿元,占比23.6%。

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