预计三元电池产能占比将升至41%,看好锂电龙头

维持行业“增持”评级,看好龙头企业及其相关产业链。龙头企业供应关系稳定化、市场份额集中,但目前离40GWh目标仍有差距,扩产动能仍较大,仍看好龙头锂电企业的降成本及客户竞争优势,继续推荐行业龙头标的。看好量价齐升的正极材料环节,推荐杉杉股份、当升科技;看好新能源汽车产业龙头企业,推荐比亚迪;看好锂电隔膜龙头供应商,推荐创新股份、星源材质、沧州明珠;看好锂电结构件龙头企业,推荐科达利;看好锂电龙头企业,推荐国轩高科、鹏辉能源。

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维持行业“增持”评级,推荐受益于软包锂电池加速扩张的新纶科技。受车企认可度的逐步提升、软包锂电在动力锂电领域的渗透率有望快速提升,有望驱动整个软包锂电的CAGR达35%以上,预计2020年3C、动力和储能的软包锂电池需求将达到59GWh。国内动力锂电企业也加速对软包技术的布局,预计年内的软包产能将达27GWh左右。软包锂电池仍处于扩产及产品变革的快速发展期,作为软包锂电池的关键核心材料,铝塑膜行业将持续受益,推荐受益于软包锂电池加速扩张的铝塑膜龙头标的:新纶科技。

    新总体产能扩张迅速,新玩家介入增加变数。2017年1-9动力电池行业的投产产能预计约为70GWh,投产产能比2016年底的实际达产产能高出42GWh,产能总量仍扩张迅速。在扩产结构上,一二梯队电池巨头仍为扩产的主力(Top10贡献近一半的新增产能),与此同时大手笔扩张的玩家还包括银隆、力信、富士康等产业财团,它们均具备快速冲击10GWh产能的能力。未来三年在售价降幅超40%的情况下,电池竞争将更加聚焦技术水平、生产效率及成本管控能力,具有设备后发优势的新兴巨头及当前供需关系稳定的锂电巨头在此阶段中有望强化竞争力。

2017年动力锂电产能集中释放,预计年底规划总产能将达230.1GWh ,同比去年101GWh的产能增长127.8%。我们根据产业调研,预计有效产能在60-70GWh左右,小于规划值。从扩产结构来看,三元电池新增产能57.5GWh高于LFP电池(新增53.2GWh),预计三元电池产能占比将升至41%,而LFP电池同比下滑8个百分点至54%,其他类型电池新增产能较小仅约4.1GWh,扩产后占比下降至5%。

    高比能量+高安全性,铸就软包电池性能优势。软包锂电池结构上的最大特点在于使用铝塑复合膜作为包装材料,主要优势包括:1)铝塑膜外部包装、不会轻易爆炸,故安全性能高;2)铝塑膜重量轻、空间利用率高,故能量密度大;3)电池内阻小、寿命更长,故循环性能好。在电池高能量密度要求下,其安全性、能量密度等优势将更受重视。

    企业产销进一步分化,马太效应加速演进。比亚迪、CATL、沃特玛等产能之和占全行业近25%左右,配合出货量结构可以看出,上半年动力电池出货量也主要集中在龙头企业,CR5和CR10分别达60%、74%,结论即为龙头企业的产销呈现同步提升。下半年订单纷至沓来,开工率略有提升,但产能利用率偏低且订单难以维续的中小企业在竞争中已日渐势微,后续扩产动力减弱。我们认为产销集中度同步提升,伴随供需关系稳定化,马太效应正在演进中,我们看好产能利用率回升的锂电龙头企业及其上游核心供应链。

拓展客户模式是关键。产能快速扩张下预计全行业2017年产能利用率同比去年40%的均值将回落,产业巨头加速跑马圈地,年内的规划出货量目标较高,拓展客户成为产能有效释放的关键,凭借供应优势2016年龙头企业产能利用率高于均值(比亚迪和CATL都在90%以上),动力电池企业纷纷采取策略拓展客户绑定,模式更加多元化:1)参股车企,深度绑定。2)联盟模式,共同拓展市场。3)合资建厂,实现利益共赢。

    动力领域渗透加速,软包锂电池高速发展。软包动力锂电池技术的第一梯队主要是日韩企业,尤其是LG是软包动力锂电的全球龙头,其产品的能量密度及稳定性均较佳,雪佛兰、日产等车企主要采用LG软包电池,总体来看,日韩等国际车企对于软包锂电的技术路线认可度较高。国内目前主流的电动车企也在加速软包电池的应用。北汽、上汽等乘用车企纷纷开始尝试使用软包电池,其中万向A123和孚能科技软包电池占据主流。国内三元软包技术进步明显,能量密度大幅提升,以孚能科技为例,单体能量密度达到220wh/kg,pack后在140-160wh/kg之间。软包趋势兴起,动力电池企业为抢占先机,加大软包扩产力度,9家软包电池企业2017年底软包电池产能将达27GWh。我们认为锂电池需求与软包渗透率并肩增长,2020年软包渗透率41%左右,软包电池需求将达59GWh,GAGR为35%。

    21700、软包等路线百家争鸣,龙头加速全面布局。尺寸统一是大势所趋,但圆柱、软包等路线仍百家争鸣。TeslaModel3应用的21700新型圆柱电池性能大幅提升,已引发国内动力锂电的升级效应,天津力神、惠州亿纬两家新增21700产能约5.5GWh,比克、福斯特等公司也在加速布局。在高比能量导向的补贴政策面及乘用车走强的市场面双重指引下,高比能量及高安全性的软包电池加速进入主流供应链,如上半年出货量排名靠前的孚能科技、北京国能等,同时软包扩产速度也在加快,预计到Q3扩产规模在15GWh左右,总体上来看具备绝对技术及客户优势的企业有望借机发展壮大。

加速抢占供应链、动力锂电池成长性分化趋势显现。1)客车环节LFP龙头基本实现销量锁定。该环节电池类型仍以LFP为主,由于新能源客车销量集中度高,去年CR8为67.6%,主流供应商如CATL、国轩等公司与车的匹配稳定性高,未来将受益于稳定的供应链体系,成长格局也较为稳定。2)乘用车:三元新秀争夺整车供应链是关键。乘用车领域是三元电池替代的主战场,三元电池的配套量占比持续提升。电池企业在此领域配套较为分散,优质乘用车车型销量高是巨头争抢的焦点,具备优质高能量密度电池技术的公司,如孚能等若能介入供应体现将会助力公司迅猛成长。3)专用车:供应链及竞争格局未来变化概率较大。专用车补贴标准按配电量阶梯补贴,对能量密度要求较低,业内相关动力锂电池企业具备较大的市场机遇和发展动力,同时专用车市场格局和电池配套都比较分散,前四批推广目录电池企业配套数量的CR4指数仅为36%,在此领域三元电池竞争激烈,供应链及格局未来变化概率较大。

    铝塑膜市场高速增长,进口替代加速进行。全球(中国)铝塑膜市场和技术一直被日韩少数企业垄断,国产率仅为5%,进口替代空间非常大。新纶科技通过对日本凸版印刷(旗下T&T)铝塑膜业务的收购,目前产能为200万平/月,未来总产能将达600万平,我们认为随着国产铝塑膜的放量,预计2017年国产铝塑膜的市占率将超过10%,到2020年或达到40%。

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